張繼聰

　　■ 談股論市
　　“養老基金投資只能賺錢不能賠錢”的要求是不符合投資規律的。而且這樣的要求也不符合監管規定，因為監管者不允許任何人任何機構在投資收益問題上作出保底承諾。
　　“養老金入市”一直都是資本市場關心的事情，甚至就連證監會官員都對此充滿了期待。但儘管如此，在“養老金入市”的問題上，投資者始終只聞雷聲卻不見雨點，“養老金入市”千呼萬喚不出來。而這種情況當下仍然還在繼續。
　　如在9月24日召開的“中國養老金國際研討會2014”論壇上，儘管人社部基金監督司司長陳良表示正在研究制定養老金投資運營方案，且監管制度比企業年金更嚴格，但陳良同時表示，將考慮把“養老基金投資只能賺錢不能賠錢”作為對未來養老金受托機構的要求。而人社部一位參與頂層設計的人士在接受有關媒體記者採訪時更是表示，“短期內基本養老金不會直接進入股市”。
　　其實，不論是“養老基金投資只能賺錢不能賠錢”也好，還是“短期內基本養老金不會直接進入股市”也好，所透露出來的信息是人社部在養老金入市問題上的慎重態度。
　　當然，即便是進入股市投資，慎重一些也是必要的，但提出“養老基金投資只能賺錢不能賠錢”的要求，這是不符合投資規律的。而且這樣的要求也不符合監管規定，因為監管者不允許任何人任何機構在投資收益問題上作出保底承諾。因此，若真的提出“養老基金投資只能賺錢不能賠錢”要求，那麼養老金入市是不可能找到受托機構的。這也意味著養老金入市的大門被關閉。在這個問題上，不如採取有條件地進行股票投資的做法，對股票投資的範圍加以限制，把股票的投資風險降低到最低程度。
　　比如，目前的股市，藍籌股估值明顯偏低，如五大行的市盈率甚至在4倍左右，其投資價值非常明顯。尤其是這些股票每年都還有比較豐厚的現金分紅，其分紅收益率甚至遠超銀行存款利率。因此，養老金入市完全可以將這些投資價值明顯的藍籌股作為投資對象。並且由於在這些大藍籌公司中，國有股東持股份額“一股獨大”，因此在取得政策支持的背景下，養老金還可以通過大宗交易或協議轉讓的方案，從匯金等國有大股東手上取得較市場價相對低廉的籌碼。這既有利於國有大股東減持，也有利於減少養老金的投資風險。
　　又如，隨著優先股政策的出台，養老金可以有選擇性地投資一些藍籌公司——特別是國家控股的藍籌公司所發行的優先股，通過長期投資，獲得一筆固定的投資收益。雖然這筆固定的收益有可能不及在二級市場獲得的差價高，但卻肯定高於銀行存款利息，有利於養老金的保值增值。
　　此外，養老金還可以積極投身到大國企、央企的“混改”中去。目前國企混合所有制改革正在全國範圍內拉開大幕。這場“混改”需要社會各方面資金的參與支持，也為參與“混改”的資金分享改革紅利提供了機會。尤其是這些國企的“混改”很多都鎖定了IPO目標。這就有可能為參與“混改”的資金帶來更大的收益。因此，養老金完全可以有選擇地介入到“混改”中去，尤其是那些母公司或子公司是上市公司的國企，它們的“混改”目標鎖定為IPO的可能性更大。
　　□皮海洲（財經評論人）　　（原標題：“只許賺不許賠”不符合投資規律）